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旅游行业成长创造价值
发布日期：2011-06-30

旅游行业成长创造价值

 中国旅游业前景广阔。中困人均GDP超4000美元、政策由投资拉动向促进消费转型,在此背景下,中国旅游业加速跑正式拉开序幕。我们测得2015年中国旅游总收入将达到3.35万亿元,2010-15年五年复合增速将达到16.4%。

    关注区域交通、大众旅游、消费升级三条主线。中国旅游行业形态表现为观光与休闲度假并存,消费升级在不同收入水平居民间分层次分批进行。而交通格局的改变和区域经济的变化正对全国旅游版图进行重塑升级。

    看好景区、经济型酒店与免税子行业。子行业选择中,我们看好资源特征显著和受益大众旅游的景区、经济型酒店行业,以及具有政策垄断性的免税行业。其中景区观光游最受益,资源价值显著;经济型酒店未来发展空间4-5倍,显著受益于大众出游率提升;免税具有政策垄断性,成长空间广阔。

    估值溢价短期有望持续。美国、日本、中国香港市场旅游行业估值中枢目前20倍左右,相比大盘倍数分别为1.5/0.9/1.0倍。A股估值相对偏高(目前30倍,平均溢价率1.6倍),长期看估值中枢存在下移可能。短期我们认为A股旅游行业高估值有望延续,主要原因包括:1.中国旅游行业处于高速成长期;2.A股旅游上市公司资源特征更加显蓍;3.A股旅游行业市值存在低估。我们认为未来一段时间A股旅游行业有望在25-40倍区间内运行。

    风险提示。经济增长低于预期、自然灾害等系统风险;个别公司治理有瑕疵。

    行业观点、投资策略与重点推荐。行业目前估值2011/12年PE为29/23倍,相对较低,已触及年内新低。旅游行业业绩增长较确定,随着市场估值衡量指标后推至2012年,估值运行空间加大。选股景区、经济型酒店及免税行业龙头公司,并蕈点关注以下因素。1.业绩拐点:世博因素导致高基数的公司将在9月底开始出现增速拐点。2.事件预期:提价预期,融资、注入或重组预期,管理层激励预期,收购资产预期等。综合以上因素,基于目前估值水平,推荐排序为:峨眉山A、中青旅、锦江股份、中围困旅、丽江旅游等。

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